2022-02-26华西证券股份有限公司崔琰对上声电子进行研究并发布了研究报告《2021蓄势待发 2022加速升级》，本报告对上声电子给出买入评级，当前股价为44.6元。
上声电子(688533)
事件概述
公司发布2021年业绩快报：2021全年实现营收13.03亿元，同比增长19.8%，归母净利润0.63亿元，同比下降22.0%，扣非归母净利润0.53亿元，同比下降16.5%；其中2021Q4实现营收3.86亿元，同比增长12.9%，环比增长22.5%，归母净利润0.19亿元，同比下降45.7%，环比增长35.7%。
分析判断:
Q4收入略超预期利润端受扰动因素影响
受益扬声器业务增长及新产品功放、AVAS产品放量（据业绩快报，2021年扬声器、功放、AVAS同比增速分别12%、109%、145%），2021年公司整体实现营收13.03亿元，同比+19.8%，略超此前预期。其中Q4单季营收3.86亿元，同比+12.9%，环比+22.5%，创单季营收新高。
利润端，全年公司实现归母净利0.63亿元，同比-22.0%，其中Q4单季归母净利润0.19亿元，同比-45.7%，环比+35.7%。利润下滑我们判断主因三方面因素影响：1）2021年全年原材料价格（稀土、大宗金属、塑料粒子等）及海运费上涨拉低公司主营产品毛利率2.5pct；2）2021年公司持续加大研发创新力度，叠加在研项目明显增加，致使研发投入同比+44%；3）其他方面，预计受收入确认及奖金支出增加影响。如还原上述影响因素，全年利润表现基本符合预期。
行业扩容+市占率提升夯实扬声器基盘业务
汽车声学作为人车交互核心载体（另一为视觉），持续受益电动智能+消费升级趋势，有望成为下一类车灯属性赛道，至少可看10年以上长期发展，空间巨大。公司作为车载扬声器自主龙头，全球市占率12%，配套国内外主流车企+代工Bose，印证自身实力。行业层面，电动智能+消费升级趋势下，车载扬声器迎来量价齐升（单车搭载数量提升+扬声器技术升级），空间扩容；公司层面，自主龙头地位稳固，竞争对手主要为海外企业，依托技术及全球交付优势进一步开拓欧美市场，中长期全球市占率预计可提升至18-20%，持续夯实扬声器基盘。
扬声器单品到完整声学解决方案打开广阔增长空间
业务横向拓展，从单品到汽车完整声学解决方案（扬声器+独立功放+AVAS）。1）技术层面看，独立功放（单车500-1000元）向中低端车型渗透，新能源汽车AVAS（单车40-100元）政策强制标配，带动单车配套价值较单扬声器提升两倍以上；
2）客户层面，整车音响系统获蔚来、理想、华为金康等多客户定点，2022年将迎放量，未来有望凭借扬声器同功放固有粘性拓宽至更多客户。
从硬件到软件，构筑中长期核心竞争力。公司重视核心技术研发积累，拥有声学产品仿真与设计、整车音效设计、声学信号处理技术、数字化扬声器系统等多项技术储备，从现有定位向软件拓展，提高产品附加值并持续增强公司在声学领域的核心竞争力。
投资建议
电动智能+消费升级趋势下，汽车声学作为人与整车交互核心载体（另一为视觉），有望成为下一类车灯属性赛道，公司作为自主车载扬声器龙头，持续受益电动智能趋势及采购体系变化。调整2021年业绩预测，预计公司2021-2023年营收由12.34/18.28/28.65亿元调整为13.03/18.28/28.65亿元，EPS由0.48/1.02/1.64元调整为0.40/1.02/1.64元，对应2022年2月25日44.60元/股收盘价，PE分别113/44/27倍，维持“买入”评级
风险提示
汽车行业景气度不及预期；汽车电子产品客户拓展不及预期；原材料价格持续上涨。
该股最近90天内共有7家机构给出评级，买入评级6家，增持评级1家；过去90天内机构目标均价为62.0。证券之星估值分析工具显示，上声电子（688533）好公司评级为3星，好价格评级为1星，估值综合评级为2星。(评级范围：1 ~ 5星，最高5星)
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